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2024 年 5 月 22 日，Bridgewater Associates 创始人 Ray Dalio 在《华尔街日报》2024 年“未来万物节”上发表演讲，警告当前市场繁荣可能是一个“存在巨大财富差距的大泡沫”，并可能引发政治上的爆炸性破裂。
股市早盘反弹在下午逐渐消退，标准普尔 500 指数从近 2% 的涨幅转为午盘时的小幅抛售。Nvidia 在公布强劲盈利后最初上涨，但随着其他大型 AI 股票的下跌，也逆转了 1% 的涨幅。
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整体市场情绪并未因好坏参半的经济数据和美联储下一步行动的不确定性而好转，尤其是在就业报告被取消以及劳动力市场状况不均衡的迹象出现之后。接着，还有 Ray Dalio 的警告。
Bridgewater Associates 的亿万富翁创始人在周四接受 CNBC 采访时警告称，投资者误解了当前反弹的潜在机制，尽管像 Nvidia 这样的 AI 巨头坚称繁荣远未结束。
“市场肯定存在泡沫，”Dalio 表示，并补充说，虽然情况并不完全与 1929 年或 1999 年相同，但他追踪的指标显示美国正在迅速接近这一情况。
“情况非常清楚，”他说。“但我们还没有看到泡沫被刺破。”而且，关键的是：“在泡沫破裂之前，很多东西都可能上涨。”
Dalio 的评论发表之际，Nvidia 刚刚公布了企业历史上最惊人的季度之一。这家芯片制造商宣布第三季度收入达到惊人的 570 亿美元，较上一季度增长 22%，较去年同期增长 62%，并重申 2025 年和 2026 年剩余时间已有约 5000 亿美元的 AI 芯片需求。仅数据中心收入就达到 512 亿美元，环比增长 25%，同比增长 66%，得益于其新款 Blackwell GPU 的“超乎寻常”需求。此外，Nvidia 发布了下一季度 650 亿美元的收入指引，上下浮动 2%，表明其 AI 支出远未结束。
首席执行官 Jensen Huang 在财报电话会议上利用这一关注点直接驳斥了泡沫担忧。
“我们看到的情况非常不同，”他告诉分析师，并指出 AI 计算的需求并不依赖于单一趋势，而是三个同时发生的革命：非 AI 软件转向加速计算、新生成式 AI 应用的爆炸式增长，以及无需用户提示即可运行的“代理 AI”。
但 Dalio 超越了 Nvidia 的基本面，着眼于他所认为的更广泛市场的脆弱架构。在同一天在 X 上发布的一篇长文中，他辩称，泡沫破裂不仅仅是因为估值过高。当投资者突然需要资金来偿还债务、缴纳税款或满足流动性需求，并被迫出售资产以获取资金时，泡沫就会破裂。Dalio 认为，历史上推动这种连锁反应的是这种被迫的抛售，而不是糟糕的盈利或情绪变化。
“金融财富除非转化为可消费的货币，否则毫无价值，”他写道。
Dalio 表示，如今，这种脆弱性因极端的财富集中而加剧。美国最富有的 10% 人群现在持有近 90% 的股票，他们占所有消费者支出的近一半。他们的实力掩盖了收入阶梯下半部分的恶化，创造了经济学家广泛描述的 K 型经济，即高收入家庭激增，而其他所有人都进一步落后。
穆迪分析首席经济学家 Mark Zandi 最近发现，最富有的家庭推动了几乎所有的消费增长，而低收入美国人则在关税、高借贷成本和租金通胀的压力下退缩。摩根士丹利财富管理首席投资官 Lisa Shalett 将这种不平等描述为“完全疯狂”，并指出富裕家庭的支出增长速度是最低收入群体的六到七倍。就连美联储主席 Jerome Powell 也承认这种分歧，称公司报告“一个分叉的经济”，即高收入消费者继续消费，而其他人则降低消费。
Dalio 认为，正是在这种环境下，泡沫动态变得特别危险。保证金债务已经达到创纪录的 1.2 万亿美元。加利福尼亚州正在考虑对亿万富翁征收一次性 5% 的财富税，这正是一种可能引发大规模清算的政治冲击。货币紧缩是另一个经典的触发因素。
“货币政策的紧缩是经典的，”Dalio 说。“但也可能发生像财富税这样的事情。”
尽管如此，Dalio 并没有告诉投资者放弃反弹。他表示，泡沫可以比怀疑者预期的持续更长时间，并且在破裂之前可以带来巨大的收益。他的信息很简单，即投资者需要了解风险、分散投资和对冲——他特别提到了今年创下历史新高的黄金——因为市场正深入未知领域。
Dalio 的警告和 Nvidia 的胜利都承认，市场正在以传统模型难以解释的方式加速。AI 繁荣可能会继续推高股票。但 Dalio 概述的泡沫机制——宽松的信贷、财富集中和对流动性冲击的脆弱性——也在收紧。
正如他所说：“我想重申，在泡沫破裂之前，很多东西都可能上涨。”
“这些情况在历史上导致了巨大的冲突和财富的巨大转移，”Dalio 写道。
