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发布日期：2024 年 11 月 20 日 下午 8:46
尽管再次实现了超出预期的季度业绩，英伟达（Nvidia）股价在周三晚间仍有所下跌。简而言之，这家领先的 AI 芯片制造商再次成为高期望值的牺牲品。然而，这对我们来说并不是问题，因为英伟达的底层基本面和长期前景似乎一如既往地健康。
根据数据提供商 LSEG 的估计，收入同比增长 94%，达到创纪录的 350.8 亿美元，轻松超过了华尔街预期的 331.6 亿美元。调整后的每股收益翻了一番多，达到 81 美分，超过了 LSEG 数据显示的 75 美分的共识预期。尽管当前季度的收入和毛利率指引也超出了预期，但显然没有达到最乐观投资者所希望的程度（让他们卖出，对我们更有利）。在盘后交易中，股价下跌了近 2%，至每股约 143 美元。自 9 月初的近期低点以来，英伟达的股价在周三收盘时上涨了近 42%。这标志着对其 8 月底财报发布后不必要的急剧抛售的结束。
英伟达在周三报告了一个出色的季度——即使当前季度的指引略低于最高预期，导致股价承压。仅仅因为超出预期的幅度不如某些人所期望的那样大，就抱怨一个超出预期的季度，这是很难的。英伟达的财报电话会议明确表明，我们正处于一场人工智能革命的早期阶段，这场革命将推动对英伟达市场领先芯片的需求，直至 2025 年，甚至更久。我们重申对英伟达的 1 评级，并将目标价上调至每股 165 美元，高于之前的 150 美元。
评论英伟达的下一代 AI 芯片 Blackwell 已“全面生产”，CFO Colette Kress 表示。并且正在加速进入 2026 财年，该财年将于 2 月正式开始。客户对这些芯片的需求旺盛。“我们将在 2025 财年第四季度及以后同时出货 [当前一代]Hopper 和 Blackwell 系统，”Kress 在书面评论中表示。“Hopper 和 Blackwell 系统都存在一定的供应限制，预计 2026 财年 Blackwell 的需求将超过供应几个季度。”一些投资者可能会认为供应紧张令人失望，因为这意味着至少到明年年中，资金将被搁置。但我们并不担心。这几乎肯定是一个销售被推迟而不是完全失去的动态。因此，由于这些限制导致的英伟达股价的任何实质性回调都是可买入的——这是长期投资者的优势。最终，Blackwell 的订单将被履行，考虑到公司每年更新产品线的努力，当供应赶上需求时，我们可能已经在讨论下一代芯片了。
CEO Jensen Huang 被问及最近一则媒体报道，称 Blackwell 芯片的某种配置存在过热问题，这并不令人意外。Huang 尽可能地淡化了这个问题——并非他有意回避问题。他的回答让人觉得他并没有看到这个问题。他强调了 Blackwell 在复杂的制造过程和实际安装到数据中心中的先进性。“与客户特定数据中心的集成过程是我们已经进行了几代的工作。我们非常擅长这一点，”Huang 说。“但仍然，在这个阶段还有很多工程工作要做。……正如你所看到的所有正在建立的系统，Blackwell 的状态非常好。”
英伟达的高性能图形处理单元（GPU）是推动 AI 革命的关键驱动力，为全球迅速建设的高速数据中心提供动力。但这不仅仅是一个硬件故事。通过其英伟达 AI Enterprise 服务，英伟达正在构建一个潜在的巨大软件业务。竞争对手：Advanced Micro Devices 和 Intel 最近一次买入：2022 年 8 月 31 日初始化：2019 年 3 月 Huang 还反驳了投资界另一个正在萌芽的担忧：尽管增加了计算能力，AI 模型的质量是否没有像预期的那样提高？这在科技行业被称为“扩展”。可以将其视为在某些情况下，更大的数据中心和更多的 GPU 并不能显著提高模型能力——至少不足以证明所有额外的最新硬件支出是合理的。也许有一天会是这样，但根据 Huang 的说法，这似乎不会很快成为一个问题。在分析特定的 AI 模型时，Huang 表示，由于更多、更强大的芯片，它可以在三个不同的阶段变得更加先进：1）初始的“预训练”阶段 2）细化过程，其中进行微调调整 3）称为推理的实际使用阶段。CEO 认为，随着 Blackwell 的可用性增加，客户能够利用其相对于 Hopper 的性能提升，每个阶段都应看到模型质量的显著提高。他指出，当前一代的所谓基础模型——基本上是大型通用模型——正在使用大约 100,000 个 Hopper 芯片。现在，随着我们进入下一代，我们将看到模型运行在 100,000 个 Blackwell 芯片上——扩展仍然有效。Huang 的论点是，超过 100,000 个 Blackwell 芯片将产生更强大的模型。对英伟达股东的积极影响是，其客户几乎被迫购买更多，否则就有落后于竞争对手的风险。Huang 还平息了关于 Hopper 到 Blackwell 过渡后即将到来的“消化阶段”的担忧。这是客户暂时减少订单的时期，以便他们能够收获利润并从现有计算基础设施的投资中产生实际回报。这是一个合理的问题，因为英伟达的股价在客户（如云计算提供商）开始提及这一短语时，历史上曾受到相当大的打击。“我相信，在我们现代化 1 万亿美元的数据中心之前，不会有消化阶段，”Huang 说，并补充道：“如果你看看世界上的数据中心，绝大多数是为我们手工编写应用程序并将其运行在 CPU 上的时代而建造的。”Huang 所指的现代化是关于以 GPU 为中心的数据中心，面向一个由 AI 编写软件的世界。英伟达还继续在主权 AI 领域看到势头，因为各国采用其芯片技术“为一场由 AI 驱动的新的工业革命”，财务主管 Kress 表示。这是英伟达的一个不断增长的市场，有助于将其客户群扩大到远远超出微软、Meta Platforms 和亚马逊等美国科技巨头。将所有这些动态加起来——供应限制、扩展仍然有效、过时的中心和不断扩大的客户群——很明显，基于其三个月的指引出售英伟达的股票是错误的做法。投资者最好长期持有股票，而不是试图在每次股价波动中进行交易。
更仔细地看指引，英伟达的 2026 财年第四季度展望看起来不错，超过了分析师的共识估计。然而，投资者已经习惯了这一点——超出预期是这家公司的最低要求。在接下来的日子里，预计华尔街将讨论超出预期的幅度是否足以使股价回到其历史收盘高点近 149 美元。值得重复的是：挑剔管理层对未来三个月的展望，尤其是在大规模生产加速期间，并不是最大化长期上涨空间的方式。相反，关注底层趋势揭示了一家拥有巨大增长潜力的公司。收入预计为 375 亿美元，正负 2%，超过 371 亿美元的共识估计。这意味着同比增长率约为 70%。调整后的毛利率预计为 73.5%，正负 50 个基点，略高于 73.3% 的估计。展望未来，毛利率将继续预期 2025 年下半年回到 70% 中段。当然，高管们解释说，这将取决于 Blackwell 的加速路径和公司的销售组合。
